C’est l’histoire de résultats de l’année 2026 — et elle est bien plus troublante qu’elle n’y paraît au premier abord. Palantir Technologies a publié ses chiffres du T1 lundi soir : chiffre d’affaires +85 % en glissement annuel, la croissance trimestrielle la plus rapide depuis la cotation directe de 2020. Le bénéfice net a plus que triplé. BPA ajusté à 33 cents contre 28 cents attendus. Prévisions annuelles relevées à 7,65 milliards de dollars de chiffre d’affaires — ce qui représenterait une croissance de 71 %. Le PDG Alex Karp a annoncé lors de la conférence sur les résultats que l’activité américaine doublera à nouveau en 2027. Sur chaque indicateur mesurable, ce trimestre est un triomphe. Pourtant, l’action a chuté de 7 % mardi. Et c’est précisément cette divergence qui raconte une histoire importante sur l’état du marché de l’IA en 2026.
Les chiffres que tout le monde a oubliés
Avant d’en venir à la réaction du marché, il vaut la peine d’examiner attentivement les chiffres trimestriels. Les revenus commerciaux américains ont bondi de 133 % à 595 millions de dollars. Les revenus gouvernementaux américains de 84 % à 687 millions de dollars. La croissance gouvernementale américaine s’est même accélérée par rapport au trimestre précédent — passant de 66 à 84 %. Pour une entreprise de cette taille, c’est extraordinaire.
La règle des 40 — un indicateur du secteur logiciel combinant croissance et rentabilité en un seul chiffre — a grimpé à 145 %. Une règle des 40 à 40 % est considérée comme saine pour les entreprises SaaS. 145 % se situe hors des normes historiques. Palantir combine une hypercroissance avec des marges opérationnelles que moins d’une dizaine d’entreprises de logiciels américaines ont jamais atteintes.
Le chiffre qui a particulièrement marqué dans la lettre aux actionnaires de Karp : « Palantir ne peut pas répondre pleinement à la demande. » C’est le même langage que Sundar Pichai a utilisé chez Alphabet il y a deux semaines : « contraints par la capacité de calcul » (compute-constrained). Les plus grands fournisseurs déclarent être limités non par la demande, mais par l’offre. C’est l’inverse d’un scénario de bulle des dépenses d’investissement.
Pourquoi l’action a quand même chuté
Malgré ces chiffres, Palantir a perdu 7 % mardi. L’explication ne réside pas dans les résultats trimestriels — mais dans la valorisation avec laquelle Palantir abordait le trimestre. La capitalisation boursière s’établissait à environ 350 milliards de dollars avant les résultats. Avec un chiffre d’affaires attendu pour 2026 d’environ 7,3 milliards de dollars, cela représente un multiple de chiffre d’affaires de 48. Avec les attentes de bénéfices pour 2026, un PER de 146. C’est hors de presque toutes les normes de valorisation historiques — même pour un logiciel en hypercroissance.
L’analyste de HSBC Stephen Bersey a abaissé la recommandation de l’action le 1er mai, de « acheter » à « conserver », avec un objectif de cours de 205 $ — une baisse de 54 $. Le raisonnement de Bersey : les concurrents de l’IA voient le succès de Palantir et tentent de le reproduire. Les estimations du consensus se sont déplacées vers une action que Palantir avait déjà intégrée dans son cours. La déclaration de Karp lui-même dans la lettre aux actionnaires — « les entreprises de modèles d’IA se livrent à une course intensément concurrentielle, avec une division par mille du coût des tokens en quelques années à peine » — a été lue par beaucoup comme un avertissement implicite de pression sur les marges.
La leçon structurelle
Ce que Palantir a vécu hier servira de modèle pour le marché de l’IA au cours des 12 prochains mois. Le niveau de valorisation qui était une récompense pour l’hypercroissance en 2024 et 2025 est désormais un obstacle. Les entreprises se négociant à 50x le chiffre d’affaires et 100x les bénéfices doivent livrer des méga-dépassements massifs à chaque trimestre pour justifier leur valorisation. Un chiffre d’affaires en hausse de 85 % n’est plus un méga-dépassement — c’est l’attente minimale.
Comparez Palantir avec AMD aujourd’hui : AMD se négocie à environ 30x le chiffre d’affaires 2026 avant les résultats. Palantir à 48x. AMD a livré un dépassement avec des prévisions pour le T2 supérieures aux attentes — action +16 %. Palantir a livré un dépassement plus important qu’AMD — action −7 %. La différence ne réside pas dans les bénéfices, mais dans l’obstacle de la valorisation.
Ce que disent les baissiers
Brent Thill de Jefferies a publié une note indiquant que le profil de marge de Palantir suggère un « sous-investissement ». C’est une observation importante. La marge opérationnelle de Palantir s’établit à plus de 40 % — extrêmement élevée pour une entreprise de logiciels. Une marge plus faible indiquerait des investissements dans les capacités commerciales, l’expansion internationale et le développement de produits. Une marge trop élevée signifie que l’entreprise pourrait renoncer à des options de croissance à long terme.
L’autre point de vue baissier : l’avantage concurrentiel (moat) de Palantir est moins robuste que ne le laisse entendre la valorisation. Des concurrents comme Snowflake, Databricks et Microsoft Fabric développent des fonctionnalités de plateforme similaires. Si les outils de codage par IA permettent désormais de répliquer plus rapidement des applications de type Foundry, l’avance technique de Palantir pourrait s’éroder. Karp soutient le contraire : l’intégration de Palantir dans les systèmes gouvernementaux et les infrastructures critiques est si profonde qu’un changement est pratiquement impossible. Les deux arguments ont du fond.
La réponse des haussiers
Le scénario haussier pour Palantir n’a pas disparu — il est simplement devenu plus coûteux. Karp a annoncé lors de la conférence que l’activité américaine doublera en 2027. Si cela se vérifie, Palantir générerait 14 à 15 milliards de dollars de chiffre d’affaires en 2027. À la capitalisation boursière actuelle, cela représenterait un multiple de chiffre d’affaires d’environ 23 — historiquement normal pour une entreprise de logiciels avec une croissance de 70 à 100 %. Autrement dit : quiconque croit aux prévisions de Karp achète Palantir aujourd’hui à un multiple normal — à seulement 2 ans d’échéance.
C’est le pari fondateur de tout investisseur de long terme sur Palantir. La question n’est pas de savoir si Palantir va croître. La question est de savoir si Palantir sera deux fois plus grande en 2027 qu’aujourd’hui.
Implications pour les autres actions de l’IA
Si la chute de 7 % de Palantir après un méga-dépassement est un avant-goût, cela s’applique à de nombreuses entreprises des Mag 7. Microsoft à 36x les bénéfices, Apple à 32, Meta à 28, Alphabet à 25, Nvidia à 35 — toutes ont des obstacles de valorisation élevés. Si ces entreprises ne font « que » dépasser les estimations du consensus plutôt que de livrer des méga-dépassements dans les prochains trimestres, la réaction pourrait ressembler à celle de Palantir.
La seule de cette liste à disposer d’un coussin de valorisation est Berkshire Hathaway, qui se négocie à des multiples plus conservateurs — et ce n’est pas un hasard si Greg Abel détient près de 400 milliards de dollars en liquidités. Lorsque les actions fortement valorisées corrigent, Berkshire a la possibilité de les acheter à des niveaux plus bas.
Ce que les investisseurs particuliers devraient faire
Du point de vue de la gestion du risque, cela signifie : si vous détenez Palantir, Nvidia ou d’autres actions de l’IA fortement valorisées, la question n’est pas « vendre ou conserver ? » — mais « la taille de la position est-elle appropriée ? » Une action se négociant à un PER de 146 ne devrait pas représenter 30 % de votre portefeuille. 5 à 10 % est plausible. Lorsque la correction arrive, vous voulez être en mesure d’en profiter — et non d’être contraint de vendre dans la panique.
Pour les investisseurs qui ne sont pas encore positionnés sur l’IA : même après la correction de 7 %, Palantir n’est pas bon marché. Mais la saison des résultats offre des opportunités de correction au cours des 4 à 6 prochains trimestres. Quiconque commence aujourd’hui avec un plan d’épargne — 100 à 500 euros par mois — achètera à des prix moyens, au cours des 12 prochains mois, nettement inférieurs aux sommets.
En résumé
La chute de 7 % de Palantir après un trimestre à +85 % de chiffre d’affaires est la leçon la plus importante de toute la saison des résultats 2026. Elle montre : à ce niveau de valorisation, des « excellents résultats » ne suffisent plus. Il faut « des résultats parfaits, plus des prévisions parfaites, plus un sentiment sectoriel parfait ». Trois de ces quatre facteurs ne suffisent pas. C’est une configuration qui apportera de la volatilité au cours des 6 à 12 prochains mois — et des opportunités pour les investisseurs de long terme disciplinés. Karp a déclaré à Davos en janvier que Palantir est « un rouleau compresseur » qui performe dans toutes les phases de marché. Si c’est vrai, la correction de 7 % d’aujourd’hui est un cadeau. Sinon, aujourd’hui était le sommet. Nous le saurons au prochain trimestre.
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