Nvidia obtient la Chine — mais à quel prix ? Le scénario de l’accord partiel se déroule sous nos yeux

Hier, dans ces colonnes, nous avions esquissé trois scénarios pour le sommet Trump-Xi : Grande victoire, Accord partiel, Échec des négociations. Nous attribuions à l’Accord partiel une probabilité de 45 pour cent. Aujourd’hui, moins de 24 heures plus tard, nous observons les premiers résultats concrets – et ils correspondent exactement à ce scénario.

Reuters a rapporté ce matin que les États-Unis ont autorisé une dizaine d’entreprises chinoises à acheter la puce H200 de Nvidia. Aucune livraison pour l’instant, mais le signal est là. L’action Nvidia a bondi de plus de 2 pour cent, à 225,40 $. Les marchés ont réagi exactement comme notre scénario l’avait prévu. Le Dow Jones repasse au-dessus de la barre des 50 000 points, gagnant 307 points. Le S&P 500 progresse de 0,4 pour cent pour atteindre un nouveau record absolu de 7 444 points. Le Nasdaq Composite grimpe également en territoire record, porté par les semi-conducteurs.

Pour les investisseurs qui ont lu hier notre analyse en trois scénarios, aujourd’hui est le moment où la théorie devient réalité. La question n’est plus « que va-t-il se passer au sommet ? », mais « qui en profite concrètement – et qu’a-t-on concédé en échange ? »

Ce que l’accord sur la H200 signifie vraiment

La H200 est le deuxième GPU d’entraînement le plus puissant de Nvidia. Elle est plus lente que la Blackwell B200, qui succède à la H100/H200, mais largement suffisante pour la plupart des applications d’IA chinoises. Une licence permettant de livrer 10 entreprises chinoises peut sembler limitée – mais chacune de ces entreprises commandera vraisemblablement plusieurs milliers de GPU une fois l’encre séchée.

En dollars : un seul système H200 coûte entre 30 000 $ et 40 000 $ selon la configuration. Si chacune des 10 entreprises autorisées achète 5 000 à 10 000 GPU la première année, nous arrivons à un marché supplémentaire de 1,5 à 4 milliards de dollars – rien que pour la H200, rien que pour la première vague. Si les restrictions sont encore assouplies et que la Blackwell suit, nous parlons d’un volume de marché adressable supplémentaire de 15 à 25 milliards de dollars sur trois ans.

Rapporté à la capitalisation boursière actuelle de Nvidia, ce n’est pas révolutionnaire. Mais c’est la confirmation que la thèse structurelle reste intacte. Goldman Sachs s’attend à ce que les pourparlers se concentrent sur les droits de douane et les contrôles à l’exportation. Si les États-Unis sont prêts à céder sur la H200, c’est un ballon d’essai en vue d’un assouplissement plus large.

Ce que Xi obtient en retour

C’est ici que l’histoire devient plus intéressante. Xi ne s’est pas contenté aujourd’hui d’obtenir des puces. Xi aurait déclaré aux dirigeants d’entreprise présents que leurs sociétés pourraient être « profondément associées à la réforme et à l’ouverture de la Chine » et que « la porte de la Chine ne fera que s’ouvrir davantage ». C’est du chinois diplomatique pour : nous acceptons votre argent et votre technologie, mais uniquement à nos conditions.

Ce qui figurait vraisemblablement sur la liste de souhaits de Pékin, en cours de négociation en coulisses :

• Pression sur l’Iran : Trump a besoin d’une réouverture du détroit d’Ormuz. La Chine peut y parvenir, car Pékin est le plus gros client pétrolier de l’Iran. Si Xi appelle le ministre iranien des Affaires étrangères pour lui dire « acceptez l’accord », le détroit rouvre en quelques jours.
• Pause tarifaire : les droits de douane punitifs américains durcis depuis 2024 coûtent énormément aux exportateurs chinois. Une pause de 90 jours ou la suppression sélective de certains droits constituerait un soulagement concret.
• Accès technologique bilatéral : si Nvidia livre la Chine, celle-ci pourrait accorder aux entreprises américaines un accès renouvelé aux exportations de minéraux critiques (terres rares, gallium, germanium pour la fabrication de semi-conducteurs).
• Question TikTok : il est possible que la question de la vente de TikTok soit entièrement retirée de la table. Ce serait une victoire politique pour Pékin sans conséquence économique pour les États-Unis.

L’accord est asymétrique, mais il fonctionne dans les deux sens. C’est précisément de la bonne realpolitik.

Quelles actions profitent concrètement maintenant

Au-delà de Nvidia, l’accord entraîne plusieurs secteurs dans son sillage. Voici la liste, classée par effet de levier :

Bénéficiaires directs

Nvidia (NVDA) reste le gagnant évident. Objectif de 250 à 280 $ sur trois à six mois si la tendance se maintient. Oppenheimer a réitéré aujourd’hui sa recommandation Surperformance avec un objectif de 265 $, Bank of America un Achat avec un objectif de 320 $. Au cours actuel de 225 $, cela représente un potentiel de hausse de 15 à 40 pour cent.

AMD profite indirectement, mais moins directement que Nvidia. Si Nvidia doit honorer son allocation chinoise, des goulets d’étranglement pourraient se former, et certains clients se tourneraient vers AMD. C’est l’histoire la plus faible, mais réelle.

Micron, SK Hynix, Samsung – les fabricants de mémoire profitent mécaniquement de chaque vente de GPU, car la mémoire HBM est présente dans chaque puce d’IA. Si Nvidia livre davantage de H200, ils ont besoin de plus de mémoire.

TSMC est le bénéficiaire incontournable. Ils fabriquent les puces pour Nvidia. Plus de ventes de puces = plus de commandes de wafers = des marges plus élevées.

Bénéficiaires indirects

Apple (AAPL) a atteint aujourd’hui 300 $ pour la première fois de son histoire. 27 actions du S&P 500 ont atteint aujourd’hui de nouveaux plus hauts sur 52 semaines. Apple à son record absolu depuis son introduction en bourse en 1980, Analog Devices à son record absolu depuis 1972, Cisco à son record absolu depuis son IPO de 1990. Tim Cook était à la table avec Xi – la sécurité de la production chinoise a vraisemblablement été confirmée avec la plus haute probabilité.

Tesla profite moins qu’espéré. Tesla Chine a lancé un nouveau programme de financement pour les acheteurs soucieux de leur budget après que l’entreprise a perdu des parts de marché au profit de rivaux chinois. Cela montre que, même avec de meilleures relations sino-américaines, Tesla en Chine reste structurellement sous pression face à BYD, NIO, etc.

Bénéficiaires cachés

Cisco est une histoire à part. L’action Cisco a bondi de 13 pour cent aujourd’hui après de solides résultats au troisième trimestre et l’annonce de la suppression de 4 000 emplois dans le cadre d’une restructuration axée sur l’IA. Cisco et Amazon ont chacun progressé de 30 pour cent au cours des deux derniers mois. C’est le trade discret de l’infrastructure d’IA que la plupart des investisseurs particuliers n’ont pas sur leur radar.

Ce que les investisseurs particuliers vont mal interpréter aujourd’hui

Voici venir l’observation de la smart money. Si les schémas historiques se confirment, voici ce qui se produira au cours des 48 prochaines heures : les investisseurs particuliers vont courir après Nvidia. Les achats FOMO à 230-240 $ feront monter le cours. Mais la smart money est positionnée depuis des semaines. Les hedge funds dotés de bonnes équipes de conformité ont anticipé l’issue Trump-Xi et ont accumulé en avril/début mai.

La question de la smart money n’est plus « dois-je acheter Nvidia ? », mais « où est-ce que je prends mes bénéfices ? ». Stan Druckenmiller et David Tepper vendent généralement dans la force du marché. Que font-ils cette semaine ?

« À un moment donné, ces investisseurs lèveront les yeux et, s’ils découvrent un environnement macroéconomique qui s’est réellement retourné contre eux, ils pourraient regarder autour d’eux et se dire : “Bon, il est temps d’engranger quelques gains, parce que la promesse que la guerre serait terminée ne s’est pas concrétisée.” »

Robert Mayfield, via Yahoo Finance

Cet avertissement doit être pris au sérieux. L’accord sur la H200 ne résout pas les problèmes structurels : l’inflation persiste, la guerre en Iran continue, les valorisations sont élevées. Le marché célèbre aujourd’hui parce qu’une case de risque spécifique a été cochée. Les autres cases restent vides.

Ce que les investisseurs devraient concrètement faire maintenant

Premièrement, si Nvidia est dans le portefeuille : reconsidérez la position. Avec 15 à 40 pour cent de gains possibles à partir d’aujourd’hui, une prise de bénéfices partielle à 250 $ a du sens. Ne vendez pas tout – l’histoire reste intacte. Mais transférer 25 à 30 pour cent de la position en liquidités relève de la discipline, pas du pessimisme.

Deuxièmement, si vous n’êtes pas dans le portefeuille : soyez patient. L’optimisme déjà intégré dans les prix aujourd’hui rend l’entrée non rentable. Attendez un repli au cours des deux à quatre prochaines semaines. La géopolitique offre encore et toujours des occasions de repli.

Troisièmement, examinez les paris indirects : TSMC, Micron, SK Hynix n’ont pas autant progressé que Nvidia, mais ils profitent mécaniquement. Ajustés au risque, ils pourraient actuellement constituer les meilleurs trades.

Quatrièmement, constituez une position de couverture : si l’accord échoue (Trump quitte Pékin sans plus de détails, Xi ne tient pas parole sur l’Iran), le repli sera brutal. Des calls sur le VIX à échéance 30 jours en couverture coûtent 1 à 2 pour cent du portefeuille et protègent contre une baisse de 5 à 10 pour cent.

Sam Stovall de CFRA formulait hier l’idée que les marchés haussiers ne meurent pas de la géopolitique, mais d’une perception erronée du risque. Aujourd’hui, avec l’accord sur la H200 intégré dans les prix et les marchés à des records absolus, la question est devenue plus simple : la perception du risque est-elle désormais trop optimiste ?

La réponse honnête : probablement oui, mais pas de manière extrême. Le marché haussier dispose encore de marge. Mais les gains faciles des derniers mois sont terminés. À partir d’ici, cela devient sélectif.